近期，国内外棉花走势明显偏离，冰棉持续反弹，较4月初低点上涨超过10.7%，而同期国内棉花期货仅上涨2.74%。国内棉花价格疲软的原因是国内棉纺企业纷纷下调棉纱价格、库存和棉花采购，同时也受到国家棉花储备和配额的影响。在中国棉花供应充足的背景下，棉花“牛皮”的趋势将持续到下游补货周期重新启动。
下游企业仍在去库存
3月初，棉纺企业补货周期使棉纱价格上涨到更高水平，棉价也上涨到17000元/吨以上，纺纱利润也达到4000元/吨，为2015年以来最高。然而，随后的棉纱订单并没有跟上，大部分棉纺企业只是维持了之前的订单，棉纱行业逐渐进入库存，随意下调棉纱价格。棉纱32支，从3月初的25780元/吨降至24110元/吨(4月16日报价)，下降1670元/吨。因此,328年棉花也已从16820元/吨减少到15360元/吨(4月16日援引),下降了1460元/吨,但棉花和棉纱的区别仍然高达8750元/吨,旋转的利润是在历史高水平,这显然已经进一步压缩的空间。如果春季需求跟不上，纺织企业为了抢占市场份额，有可能降低棉纱价格，甚至亏本销售，这不利于棉花价格的上涨。
棉花328指数与纺织厂棉纱库存天数之间存在明显的正相关关系，即棉纱需求影响棉纱价格，或棉纱价格影响棉纱采购数量。可以看出，2020年以前，棉纱库存数据滞后于棉纱价格，然后棉纱价格滞后于棉纱库存天数，即2020年以后，需求主导棉纱价格变化。目前棉纺企业仍在去库存，可能会像去年8月那样开始补库存，也可能很快开始补库存。但笔者认为，前者的可能性较大，至少目前还没有订单大幅增加的消息。
种植面积略有减少
根据棉花种植意向调查，中美两国棉花种植面积略有下降。全国棉花市场监测系统调查结果显示，2021年全国棉花计划种植面积4542.6万亩，比上年减少25.6万亩，减少0.6%;根据美国农业部3月底的报告，2021年美国棉花总种植面积预计为1203.6万英亩，同比减少5.65万英亩，降幅为0.46%，超出市场预期。
在棉花种植小幅减少的背景下，美国农业部在4月供需报告中预测，2020/2021年全球棉花产量将为2461.2万吨，比上年减少不到3万吨;消费2565.8万吨，比上年增加324.8万吨。全球棉花供需缺口104.6万吨，库存消费比仍高达79.30%。中国库存率为95.25%，远高于2018年6月的67%。因此，即使全球疫情防控形势有所改善，仅靠需求回升来改变供需关系是不够的，需要通过减少供给来增加上升因子。
ICE棉花难复制2018年同期行情
自新冠肺炎疫情暴发以来，ICE棉花探底回升，一直上涨至95美分/磅高点后，基金开始减少棉花多单。2月23日，基金净多单达到了9.7万张，此时ICE棉花收盘价为92.58美分/磅，随后不断减少多单至3月9日才开始略增。不过，在最近3周时间里，随着ICE棉花价格不断下跌，基金一路减仓，4月6日基金持有7.4万张净多单。
从美国棉花现货情况来看，美国棉花销售进度超过90%，与2018年同期基本持平。在5月份合约到期之前，如果基金利用现货短缺的主题，迫使交易者移动头寸或下单价格，将有可能再次提高期货价格。但与目前情况不同的是，当基金价格上涨时，基金不断增加超过一个头寸，超过一个头寸的净头寸达到11.8万手。但目前净持仓量与持仓量增加的趋势不一致。如果基金在未来几周不增加更多的棉花，冰棉极有可能形成上半年95美分/磅的高点。
目前来看，依然有很多因素限制棉花价格上涨，如国储棉是否轮出、配额是否增发、疫情是否束缚棉花需求等，国内棉花的上涨和下跌容易受到补库周期的影响，短期再次上涨的空间不大。
